菲利华(300395) 菲利华布局的石英纤维电子布或成为算力时代M9PCB的核心材料之一◈★✿✿。公司半导体和光学业务有望受益于国产替代趋势◈★✿✿，航空航天◈★✿✿、光伏◈★✿✿、光通讯业务有望维持基本盘◈★✿✿。首次覆盖◈★✿✿，给予买入评级◈★✿✿。 支撑评级的要点 石英纤维或成为算力时代电子布颠覆性材料◈★✿✿，公司积极扩产跑马圈地◈★✿✿。算力◈★✿✿、5G通信◈★✿✿、汽车电子◈★✿✿、航空航天等行业的发展对PCB的信号传输速率◈★✿✿、稳定性◈★✿✿、完整性需求日益增长◈★✿✿。低介电电子布可以降低PCB信号传输延迟和能量损失◈★✿✿，是算力时代PCB的核心材料之一◈★✿✿。根据PCB网城报道◈★✿✿，英伟达GB200因为信号传输速率较高而采用了M8材料和20层HDI的设计以降低信号传输损耗◈★✿✿。根据快科技报道◈★✿✿，英伟达Rubin GPU将采用台积电N3P制程支持8层HBM4◈★✿✿，并搭载NVLink6Switch◈★✿✿，可以提供3600GB/s的连接速度（相较于Blackwell的NVlink5Switch的1800GB/s翻倍）◈★✿✿。考虑到Rubin相较于Blackwell进行了架构升级◈★✿✿，我们预计Rubin GPU适配的PCB或将升级至M9材料◈★✿✿，并对低介电电子布性能提出更高的要求◈★✿✿。根据菲利华《石英纤维的性能及应用》◈★✿✿，石英纤维的介电损耗在1MHz/10GHz下分别达到0.0001/0.0002◈★✿✿，低于传统的D玻纤和E玻纤酷游ku游官网◈★✿✿。石英纤维有望成为高频高速覆铜板低介电电子布的核心材料之一◈★✿✿。菲利华是全球少数可以量产石英玻璃纤维的厂商之一◈★✿✿，公司拥有石英砂◈★✿✿、石英纤维◈★✿✿、石英纤维电子布的全产业链能力◈★✿✿。根据弘燊石英大会报道◈★✿✿，菲利华子公司中益科技已经在石英纤维电子布领域深耕九年◈★✿✿，其第二代超低损耗石英电子布采用棒拉法拉丝工艺◈★✿✿，直接对标日本信越化学等国际巨头◈★✿✿。菲利华已经启动较大规模的扩产计划◈★✿✿，公司积极布局石英纤维电子布蓝海市场◈★✿✿，抢占先发优势◈★✿✿。 半导体夯实重要增长极◈★✿✿，光学材料赋能大国重器◈★✿✿。半导体石英制品具有高纯度◈★✿✿、耐高温的特点◈★✿✿。根据QYResearch数据◈★✿✿，2024~2031年全球半导体石英制品市场规模将从32.26亿美元增长至73.21亿美元◈★✿✿。根据弘燊石英大会数据◈★✿✿，中国半导体石英制品国产化率不足10%国产设备厂和Fab厂都在积极推进国产化◈★✿✿。菲利华石英玻璃精密加工能力在国内处于领先水平◈★✿✿，公司半导体石英材料或部件已经通过AMAT◈★✿✿、Lam◈★✿✿、TEL◈★✿✿、北方华创◈★✿✿、中微公司的认证◈★✿✿。根据中国粉体网报道◈★✿✿，熔融石英是光刻机光学系统的重要材料之一◈★✿✿。菲利华开发的无氯合成石英◈★✿✿、高均匀性合成石英◈★✿✿、低羟基和少羟基合成石英是紫外光学应用的优选材料◈★✿✿。同时菲利华通过子公司济南光微积极布局光掩膜板精密加工产能◈★✿✿，填补了中国在该领域的空白◈★✿✿。 航空航天◈★✿✿、光伏和光通讯业务守正出奇◈★✿✿。石英纤维是航空航天材料领域的“隐形冠军”◈★✿✿，在雷达◈★✿✿、隐身涂层载体◈★✿✿、航天器防护罩等领域有出色应用◈★✿✿。中国航空航天产业正通过技术升级和产能扩张◈★✿✿，推动石英纤维在多个关键场景的应用深化◈★✿✿。菲利华是中国航空航天领域用石英玻璃纤维的主导供应商◈★✿✿，有望充分受益于中国航空航天行业的发展◈★✿✿。菲利华在光伏领域提供石英砂◈★✿✿、石英玻璃材料◈★✿✿、石英玻璃制品的全产业链配套服务◈★✿✿，并和国内多家知名光伏企业建立了战略合作伙伴关系◈★✿✿。菲利华在光通讯领域亦和光纤光棒厂商保持长期战略合作关系◈★✿✿。 估值 预计菲利华2025/2026/2027年EPS分别为1.16/1.65/2.45元◈★✿✿。截至2025年7月16日◈★✿✿，菲利华总市值约317亿元◈★✿✿。对应2025/2026/2027年PE分别为52.2/36.7/24.8倍◈★✿✿。首次覆盖◈★✿✿，给予买入评级◈★✿✿。 评级面临的主要风险 电子布技术进步速度不及预期◈★✿✿。半导体和光学石英制品国产化进度不及预期◈★✿✿。光伏和光通讯行业景气度下滑◈★✿✿。航空航天行业需求复苏不及预期◈★✿✿。原材料供应风险◈★✿✿。

　　菲利华(300395) 事件◈★✿✿：公司4月22日公告◈★✿✿，2024年实现营收（17.42亿元◈★✿✿，-16.68%)◈★✿✿，归母净利润（3.14亿元◈★✿✿，-41.56%)◈★✿✿，毛利率（42.17%◈★✿✿，-7.31pcts)◈★✿✿，净利率（18.73%◈★✿✿，-8.75pcts)◈★✿✿。25Q1实现营收（4.06亿元◈★✿✿，同比-0.97%◈★✿✿，环比-5.14%)◈★✿✿，归母净利润（1.05亿元◈★✿✿，同比+35.72%◈★✿✿，环比+32.07%)◈★✿✿，毛利率（49.96%◈★✿✿，同比+10.32pcts◈★✿✿，环比+8.37pcts)◈★✿✿，净利率（23.63%◈★✿✿，同比+4.45pcts◈★✿✿，环比+4.33pcts)◈★✿✿。 石英玻璃及制品领军民企◈★✿✿，拓展半导体用石英等高端应用领域◈★✿✿。公司立足于石英玻璃领域◈★✿✿，专注开发气熔石英玻璃◈★✿✿、合成石英玻璃◈★✿✿、电熔石英玻璃与石英玻璃纤维及制品酷游ku游官网◈★✿✿。下属潜江菲利华主营石英玻璃及制品生产销售◈★✿✿，上海菲利华石创以石英玻璃制品加工为核心◈★✿✿，江苏中益新材料涉及安全环保材料及电子布的生产销售◈★✿✿，此外◈★✿✿，公司分别依托合肥光微◈★✿✿、济南光微及武汉海凌汇智拓展光掩模基板◈★✿✿、高端电子精密材料及透明陶瓷检测等业务◈★✿✿。公司始终以“实现中国石英的崛起”为企业使命◈★✿✿，配套航空航天◈★✿✿、半导体◈★✿✿、光学◈★✿✿、光伏◈★✿✿、光通讯等领域◈★✿✿，为中国半导体◈★✿✿、航空航天等高新技术产业的崛起与发展贡献力量◈★✿✿。 多领域布局石英玻璃产品◈★✿✿，半导体成为重要营收支撑◈★✿✿。2024年实现营收（17.42亿元◈★✿✿，-16.68%)◈★✿✿，归母净利润（3.14亿元◈★✿✿，-41.56%)◈★✿✿，毛利率（42.17%◈★✿✿，-7.31pcts)◈★✿✿，净利率（18.73%◈★✿✿，-8.75pcts)◈★✿✿。 分业务来看◈★✿✿：2024年公司以新市场开拓和新产品开发为重点◈★✿✿，半导体板块营收同比增长11%◈★✿✿；航空航天领域需求回落影响导致公司营收下降◈★✿✿；受近几年全球光伏需求高速增长◈★✿✿、产业链各环节规模持续扩张的影响◈★✿✿，产业链竞争加剧◈★✿✿，公司光伏板块营收同比下降◈★✿✿；光通讯板块市场需求承压◈★✿✿，价格竞争进一步加剧◈★✿✿，公司光通讯板块营收同比下降◈★✿✿。 1◈★✿✿、石英玻璃材料业务◈★✿✿：2024年营收10.50亿（同比-21.43%）出现明显下降◈★✿✿。毛利率52.42%（同比-7.92pcts）有所下降◈★✿✿。 2◈★✿✿、石英玻璃制品业务◈★✿✿：2024年营收6.56亿（同比-3.56%）◈★✿✿，毛利率26.84%（同比-4.86pcts）◈★✿✿。 持续精益管理稳定三费率◈★✿✿，管理费用率创下历史新低◈★✿✿。费用端方面◈★✿✿：2024年公司销售费用（0.25亿元◈★✿✿，+2.82%）小幅增加◈★✿✿；管理费用（1.47亿元◈★✿✿，-19.22%）明显下降◈★✿✿，管理费用率（8.43%◈★✿✿，-0.26pcts）◈★✿✿，创下历史新低◈★✿✿；财务费用（-10.05万元）大幅增加◈★✿✿，主要系利息支出增加◈★✿✿，利息收入减少所致◈★✿✿；研发费用（2.50亿元◈★✿✿，+11.98%）有所增长所致◈★✿✿。综合来看2024年公司三费率（9.86%日本zljzljzlj精品◈★✿✿，+0.69pcts）整体保持稳定◈★✿✿。现金流方面◈★✿✿：2024年公司经营现金流净额（2.65亿元◈★✿✿，-0.67%）同比小幅下降◈★✿✿；投资现金流净额（-2.83亿元）大幅增加◈★✿✿，主要系购买的理财产品净额减少日本zljzljzlj精品◈★✿✿，固定资产投资支出减少所致◈★✿✿；筹资现金流净额（1.61亿元◈★✿✿，-74.02%）大幅下降◈★✿✿，主要系2023年收到募集资金◈★✿✿，2024年无发生◈★✿✿，同时2024年收到的限制性股票归属资金比2023年减少◈★✿✿，偿还借款增加◈★✿✿，新增股票回购支出所致◈★✿✿。 2025Q1财务情况◈★✿✿：25Q1实现营收（4.06亿元◈★✿✿，同比-0.97%◈★✿✿，环比-7.27%)◈★✿✿，归母净利润（1.05亿元◈★✿✿，同比+35.72%◈★✿✿，环比+32.07%)◈★✿✿，毛利率（49.96%◈★✿✿，同比+10.32pcts◈★✿✿，环比+8.37pcts)◈★✿✿，净利率（23.63%◈★✿✿，同比+4.45pcts◈★✿✿，环比+4.33pcts)◈★✿✿。 费用端方面◈★✿✿，公司2025Q1销售费用（0.05亿元◈★✿✿，-3.18%）小幅减少◈★✿✿，管理费用（0.33亿元◈★✿✿，-2.94%）略有下降◈★✿✿，财务费用（-0.01亿元）大幅减少◈★✿✿，主要系汇兑收益增加所致◈★✿✿，研发费用（0.61亿元◈★✿✿，+3.20%）略有增长◈★✿✿。综合来看公司三费率（9.08%◈★✿✿，-13.42pcts）同比明显下降◈★✿✿。 现金流方面◈★✿✿，公司经营现金流净额（1.58亿元）同比大幅增加◈★✿✿，主要系回款增加◈★✿✿，采购支出减少所致◈★✿✿；投资现金流净额（-0.46亿元）大幅减少◈★✿✿，主要系固定资产投资增加所致◈★✿✿；筹资现金流净额（0.69亿元◈★✿✿，-30.46%）明显下降◈★✿✿，主要系偿还借款增加所致◈★✿✿。 内生+外延布局石英材料高端应用◈★✿✿，巩固细分赛道领先地位◈★✿✿。公司立足石英玻璃领域◈★✿✿，专注开发各种石英玻璃材料及制品◈★✿✿，并将其应用至航空航天◈★✿✿、半导体◈★✿✿、光学◈★✿✿、光通讯等领域中◈★✿✿。具体来看◈★✿✿： 1◈★✿✿、半导体配套领域 公司的半导体用气熔石英玻璃材料通过了日本东京电子株式会社(TEL)◈★✿✿、泛林研发(LamResearch)◈★✿✿、应用材料公司(AMAT)三大国际半导体原厂设备商以及日立高新技术公司的认证◈★✿✿。子公司上海菲利华石创的石英玻璃器件加工通过了中微半导体设备(上海)股份有限公司和北方华创科技集团股份有限公司等国内主流半导体设备厂商认证◈★✿✿。 2◈★✿✿、航空航天领域 公司是全球少数具有石英玻璃纤维量产能力的制造商之一◈★✿✿，是国内航空航天领域石英玻璃纤维主导供应商◈★✿✿，拥有石英玻璃纤维材料◈★✿✿、石英玻璃纤维立体编织材料◈★✿✿、以石英玻璃纤维为基材的复合材料结构件的完整产业链◈★✿✿。 公司的石英纤维材料主要应用包括导弹◈★✿✿、飞机◈★✿✿、卫星雷达罩◈★✿✿；卫星◈★✿✿、军舰天线◈★✿✿；电磁窗（干扰◈★✿✿、反干扰设备）隐身技术的结构材料（飞行器◈★✿✿、军舰◈★✿✿、潜艇）等◈★✿✿。石英纤维制品主要应用于热防护系统◈★✿✿：发动机喷管◈★✿✿，飞行器头锥◈★✿✿、翼前缘及发动机热端部位透波系统酷游ku游官网◈★✿✿。 公司除生产石英玻璃棉◈★✿✿、石英玻璃纤维纱◈★✿✿、石英玻璃纤维布◈★✿✿、石英玻璃纤维套管等石英玻璃纤维材料系列产品外◈★✿✿，还具备了2.5D和3D机织◈★✿✿、编织◈★✿✿、缝合◈★✿✿、针刺预制件的生产能力◈★✿✿，并成功研发了防隔热功能复合材料结构件◈★✿✿、特种绝缘功能复合材料制品等复合材料产品日本zljzljzlj精品◈★✿✿。 3◈★✿✿、光学领域 公司开发了半导体高端制程和光学用大尺寸合成石英玻璃材料的装备和技术◈★✿✿，推出了超低膨胀合成石英玻璃◈★✿✿、高光学均匀性合成石英玻璃以及环保型无气合成石英玻璃◈★✿✿，成为光学应用的优选材料◈★✿✿。推出国内首创10.5代TFT-LCD光掩膜基板◈★✿✿，子公司合肥光微光掩模基板精密加工项目建成投产◈★✿✿，填补光掩模版精加工领域的国内空白◈★✿✿，有效完善国内光掩模版行业的产业链◈★✿✿。 提质增效方案持续为股东创造长期投资价值◈★✿✿，切实提升股东获得感◈★✿✿。自披露“质量回报双提升”行动方案以来◈★✿✿，公司致力于通过稳健经营◈★✿✿、不断提升内在价值◈★✿✿，累计现金分红达1.76亿元◈★✿✿，2024年利润分配预计向全体股东每10股派发现金股利人民币1.30元◈★✿✿，派发现金人民币0.68亿元◈★✿✿；2024年公司使用自有资金0.50亿元以集中竞价交易方式累计回购公司股份168.81万股◈★✿✿，同时公司实际控制人◈★✿✿、董事◈★✿✿、高级管理人员合计增持公司股份104.53万股◈★✿✿，增持股份金额为0.30亿元◈★✿✿。综上◈★✿✿，公司将继续积极落实“质量回报双提升”行动方案◈★✿✿，聚焦主营业务◈★✿✿，促进市场价值与内在价值的长期匹配和共同提升◈★✿✿，为稳市场◈★✿✿、稳信心积极贡献力量◈★✿✿。 投资建议◈★✿✿： 1酷游ku游官网◈★✿✿、公司立足于石英玻璃纤维材料◈★✿✿，拓展石英玻璃纤维立体编织◈★✿✿、石英玻璃纤维增强复合材料制造领域◈★✿✿，拓展应用场景提升产品价值量◈★✿✿。 2◈★✿✿、内生+外延◈★✿✿，布局产能◈★✿✿，把握景气赛道发展机遇◈★✿✿，公司在半导体等高端民用领域进行光掩模基板◈★✿✿、高端电子精密材料及电子布等多产品拓展◈★✿✿，有望持续打造业绩增长极◈★✿✿。 3◈★✿✿、公司石英玻璃制品广泛用于航天装备头锥及雷达罩等部件◈★✿✿，将充分受益于航天等领域需求回暖◈★✿✿。 我们预计公司2025-2027年的营业收入分别为21.27亿◈★✿✿、24.24亿元和28.46亿元◈★✿✿，归母净利润分别为4.55亿元◈★✿✿、5.56亿元和6.59亿元◈★✿✿，EPS分别为0.87元◈★✿✿、1.06元和1.26元◈★✿✿，我们给予“买入”评级◈★✿✿，目标价56元◈★✿✿，对应PE分别为64◈★✿✿、53和44◈★✿✿。 风险提示◈★✿✿：产能建设不及预期日本zljzljzlj精品◈★✿✿，产品价格波动◈★✿✿，下游需求波动等◈★✿✿。

　　菲利华(300395) 事件◈★✿✿：公司发布2024年报◈★✿✿。公司2024年实现营业收入17.42亿元◈★✿✿，同比-16.68%◈★✿✿；归母净利润3.14亿元◈★✿✿，同比-41.56%◈★✿✿。 投资要点 下游市场需求下降◈★✿✿，半导体市场复苏的结构性分化是业绩承压的主要原因◈★✿✿：菲利华2024年实现营业收入17.42亿元◈★✿✿，较2023年的20.91亿元同比下降16.68%◈★✿✿；归属于上市公司股东的净利润为3.14亿元◈★✿✿，较2023年的5.38亿元同比下降41.56%◈★✿✿。业绩下滑的主要原因是2024年全球宏观经济形势复杂多变◈★✿✿，下游市场呈现周期性波动◈★✿✿。半导体市场复苏呈现结构性分化◈★✿✿，国际产业政策变化及分工调整影响了全球半导体供应链的稳定性◈★✿✿，尽管公司半导体板块营收同比增长11%◈★✿✿，但航空航天领域需求回落◈★✿✿，导致该板块营收下降◈★✿✿。 在产品研发和技术突破方面取得了显著成果◈★✿✿，持续加大研发投入◈★✿✿：2024年日本zljzljzlj精品◈★✿✿，公司投入金额达2.50亿元◈★✿✿，同比增长11.98%◈★✿✿。在石英玻璃材料和制品板块◈★✿✿，高纯合成石英砂项目顺利转入中试阶段◈★✿✿，黑白石英◈★✿✿、高均匀性合成石英产品初步形成稳定量产能力◈★✿✿，大规格低羟基合成石英材料达到研发指标◈★✿✿，低膨胀合成石英产品质量稳步提升◈★✿✿，居国内领先水平◈★✿✿，并牵头制订了相关国家标准◈★✿✿。在石英玻璃纤维和复合材料板块◈★✿✿，公司完成了电子电路用石英纱◈★✿✿、石英布的研制定型◈★✿✿，QDR型石英纤维及织物◈★✿✿、彩色石英纤维及织物的研制◈★✿✿，并实现新型蜂窝结构织物的自动化生产◈★✿✿，18个高性能复合材料结构件产品项目研发成功并通过用户认可◈★✿✿。 实施股权激励计划◈★✿✿，增强了核心团队的凝聚力◈★✿✿：2024年◈★✿✿，公司于2月5日披露了实际控制人◈★✿✿、董事◈★✿✿、高级管理人员的增持股份计划◈★✿✿，计划在6个月内合计增持不低于3000万元公司股份◈★✿✿，该计划已于8月6日完成◈★✿✿，体现了管理层对公司未来发展的信心◈★✿✿。此外◈★✿✿，公司在产业布局方面也取得了重要进展◈★✿✿，合成石英玻璃材料扩产项目开工建设◈★✿✿，预计新增年产能160吨◈★✿✿；合肥光微光掩膜基板精密加工项目具备批量供货能力◈★✿✿，济南光微高端电子专用材料精密加工项目厂房顺利封顶◈★✿✿，中益新材电子布项目稳步扩产并进入批量制备和供货阶段◈★✿✿。 盈利预测与投资评级◈★✿✿：公司业绩相对承压◈★✿✿，我们相对下调先前对公司的盈利预测◈★✿✿，预计公司2025-2026年归母净利润分别为5.10/6.83亿元◈★✿✿，前值6.71/8.30亿元◈★✿✿，新增2027年预期7.87亿元◈★✿✿，对应PE分别为50/37/32倍◈★✿✿，同时考虑到公司是国内领先的石英玻璃材料和制品企业◈★✿✿，是全球少数几家具有石英纤维批量生产能力的制造商◈★✿✿，竞争格局良好◈★✿✿，因此维持“买入”评级◈★✿✿。 风险提示◈★✿✿：1）宏观经济波动导致市场需求下降◈★✿✿、营业收入波动的风险◈★✿✿；2）主要产品价格波动和毛利率下滑的风险◈★✿✿；3）涉及国家机密影响投资者投资的风险◈★✿✿。

　　菲利华(300395) 事件◈★✿✿：4月21日◈★✿✿，公司发布2024年年报◈★✿✿，全年实现营收17.4亿元◈★✿✿，YOY-16.7%◈★✿✿；归母净利润3.1亿元◈★✿✿，YOY-41.6%◈★✿✿；扣非净利润2.6亿元◈★✿✿，YOY-46.7%◈★✿✿。 业绩表现符合市场预期◈★✿✿。公司在短期需求面临较大压力的情况下◈★✿✿，不断深化产业链布局◈★✿✿，持续推进降本增效◈★✿✿，实现关键材料的技术突破◈★✿✿，着眼于长期发展◈★✿✿。 市场周期性波动影响业绩◈★✿✿；18个结构件项目研发成功◈★✿✿。1）单季度◈★✿✿：4Q24◈★✿✿，公司实现营收4.3亿元◈★✿✿，YOY-28.1%◈★✿✿；归母净利润0.8亿元◈★✿✿，YOY-37.5%◈★✿✿；扣非净利润0.7亿元◈★✿✿，YOY-36.3%酷游ku游官网◈★✿✿。2）利润率◈★✿✿：2024年◈★✿✿，公司毛利率同比下滑7.3ppt至42.2%◈★✿✿，其中◈★✿✿，石英玻璃材料与制品的毛利率均出现了不同程度的同比下滑◈★✿✿；净利率同比下滑8.7ppt至18.7%◈★✿✿。主要是客户结构变化带来的◈★✿✿。3）截至2024年12月31日◈★✿✿，公司已有18个高性能复合材料结构件产品项目研发成功◈★✿✿，通过了相关试验的考核◈★✿✿。 半导体营收增长11%◈★✿✿；航空航天订单阶段性减少◈★✿✿。2024年◈★✿✿，分产品看◈★✿✿：1）石英玻璃制品◈★✿✿：实现营收6.6亿元◈★✿✿，YOY-3.6%◈★✿✿，占总营收38%◈★✿✿，毛利率同比下滑4.86ppt至26.8%◈★✿✿。2）石英玻璃材料◈★✿✿：实现营收10.5亿元◈★✿✿，YOY-21.4%◈★✿✿，占总营收60%◈★✿✿，毛利率同比下滑7.92ppt至52.4%◈★✿✿。分行业看◈★✿✿：1）半导体◈★✿✿：市场复苏呈现结构性分化趋势◈★✿✿，公司以新市场开拓和新产品开发为重点◈★✿✿，半导体营收同比增长11%◈★✿✿。2）航空航天◈★✿✿：需求回落导致订单阶段性减少酷游ku游官网◈★✿✿，营收同比减少◈★✿✿。 分子公司看◈★✿✿：1）潜江菲利华◈★✿✿：营收同比减少14.7%至3.3亿元◈★✿✿；净利润同比减少7.3%至0.65亿元◈★✿✿。2）上海石创◈★✿✿：营收同比减少7.9%至6.2亿元◈★✿✿；净利润同比减少79.3%至0.12亿元◈★✿✿。 持续加大研发力度◈★✿✿；24年研发费用2.5亿元◈★✿✿。2024年◈★✿✿，公司期间费用率同比增加4.4ppt至24.2%◈★✿✿：1）销售费用率同比增加0.3ppt至1.4%◈★✿✿；2）管理费用率同比减少0.3ppt至8.4%◈★✿✿；3）研发费用率同比增加3.7ppt至14.3%◈★✿✿；研发费用同比增加12.0%至2.5亿元◈★✿✿，公司以国产化替代和产业链延伸为引导◈★✿✿，持续加大研发力度◈★✿✿。截至2024年末◈★✿✿，公司◈★✿✿：1）应收账款及票据7.8亿元◈★✿✿，较年初减少12.0%◈★✿✿；2）存货7.4亿元◈★✿✿，较年初增加11.6%◈★✿✿。2024年经营活动净现金流为2.6亿元◈★✿✿，2023年为2.7亿元◈★✿✿。 投资建议◈★✿✿：公司是国内航空航天领域石英玻璃纤维主导供应商◈★✿✿，拥有石英玻璃纤维材料◈★✿✿、立体编织材料◈★✿✿、复材结构件的完整产业链◈★✿✿。同时布局半导体◈★✿✿、光学◈★✿✿、光伏◈★✿✿、光通讯◈★✿✿。推出国内首创10.5代TFT-LCD光掩膜基板◈★✿✿，填补其精加工领域的国内空白◈★✿✿。我们预计◈★✿✿，公司2025~2027年归母净利润分别是5.76亿元◈★✿✿、8.45亿元◈★✿✿、10.90亿元◈★✿✿，当前股价对应2025~2027年PE分别是44x/30x/23x◈★✿✿。我们考虑到公司的行业龙头地位及在全产业链的布局◈★✿✿，维持“推荐”评级◈★✿✿。 风险提示◈★✿✿：下游需求不及预期◈★✿✿、产能建设不及预期等◈★✿✿。节能设计酷游九州网站◈★✿✿，九州ku酷游◈★✿✿，全屋定制